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新聞01

金風科技（02208）：風機龍頭“破淨” 政策、消息、事件……所有的驅動都已鈍化，風機龍頭金風科技（02208）似乎已經被資本抛棄了。智通財經APP了解到，金風科技是風機龍頭，自去年11月份股價創下高點後趨勢扭轉向下，今年第二季度有一段反彈，不過抛壓一直都在，熊勢難轉，而近兩個月以來，恒指迎來大反彈，帶動大部分板塊反攻，但金風科技仍走下坡路。截止目前，該公司市值較高點跌去了65%，PB估值已破淨。然而，糟糕的是部分投行一直下調該公司的評級，比如小摩，在最近的研報中，維持金風科技“減持”評級，將目標價由5.75港元下調至5.5港元，相比現價還要低。事實上，小摩也在用實際行動看空，近期多次減持。此外其他投行也在減持，比如貝萊德在12月7日減持了5474萬港幣。被各大投行抛售，金風科技業績下滑是罪魁或者，該公司去年開始業績下行，今年延續了下滑趨勢，且營收淨利潤雙位數下滑，在近日，公告出售轉讓澳洲Stockyard Hill風電項目49%股份，所得款項補充流動資金，市場對其業績進一步擔憂。而作爲風機行業龍頭，該公司還有期待嗎？風機海外折戟，風電場逆勢增長風電行業景氣程度和政策關系密切，2020年及之前，在碳中和政策驅動下，風電建設如火如荼，然而2021年後陸風補貼取消，行業搶裝也隨之退潮。金風科技主營業務包括生産、銷售風力發電機組及配件，風力發電場的建設與運營，業績年分界線明顯，2020年及之前高增長，之後連年下行。該公司核心産品是風力發電機組制造和銷售，今年上半年該公司風力發電機組制造和銷售、風電場開發及風電服務收入貢獻分別爲65.6%、20%及11.7%。下遊補貼取消直接影響到風機銷售，去年和今年其風機銷售收入基本雙位數下滑，不過風電場業務很堅挺，逆勢增長，收入份額持續提升。金風科技的風機産品有20年的技術積累，風機主要分爲雙饋、直驅及半直驅叁種技術路徑，2021年其切入半直驅技術路線，並實現中速永磁（半直驅）機組銷售，當年訂單額占全部外部訂單近30%，成爲産品支柱。截止2022年9月，該公司外部待執行訂單19562.81MW，其中3S/4S平台産品及MSPM機組占比分別爲30.5%及60.7%。産品結構變化明顯，1.5MW機組及2S平台産品逐步被淘汰，6S/8S平台産品市場份額也明顯被壓縮，公司將精力放在優勢産品上。在市場層面，自國內下遊補貼取消後，風機出口一直是該公司炫耀的籌碼，但今年海外市場不佳，上半年風機海外收入幾乎腰斬，在業務上的份額下降至4.1%。風電場和風電服務主要市場也在國內，國內收入份額分別爲84.8%及89.14%。這兩大業務和風機不同，屬于下遊業務，國內風力發電消納情況良好，帶動業務收入增長，近叁年並網新增容量複合增速達到120%。兩大業務積極海外滲透，尤其是澳洲市場，截至2022年上半年，國內外自營風電場權益裝機累計容量 6135MW，其中國際地區占比7%，在建容量中國際地區大幅提升至20%。利潤率上行，資産收益下行金風科技叁大業務有不同的市場戰略，風電場在海外主要爲重資産布局，而風機則是産品出口海外，協同作戰，今年風電場海外收入繼續高增長，但風機出口海外受阻收入下滑較大。實際上，風電場通過海外布局，打開當地市場，並帶動國內風機業務出口，一方面降低海外材料成本，另一方面也迅速占領該地産業鏈市場份額。目前該公司國際業務已遍布六大洲，進入國家包括越南、巴基斯坦、烏克蘭及澳大利亞等，以非流動資産布局看，國內占比86.8%，而海外以澳大利亞和阿根廷爲核心，合計占比達12.7%。截止2022年9月，該公司在建工程有108.2億元，其中位于澳洲的兩個風電場項目合計超過30億元，占比達30%，且工程累計投入占預算金額已達98%。此外，今年9月簽約烏茲別克斯坦500MW風電項目，計劃于2024年底前完工，此次項目是中亞最大單體風電項目，屆時該地也將成爲其核心市場。該公司擴張比較激進，經營現金流無法彌補擴張缺口，因此每年都要大量的融資，尤其是今年，經營活動不造血了，大幅流出，資金缺口擴大達100多億元。截止9月，其負債率約70%，計息短長期借款超283億元，較年末分別增加了34.6億元，有息負債率爲22.81%，其每年的財務費用比研發費用（員工）還高，債務壓力還是比較大的。在經營現金流淨流出，負債擴張受阻下，資産出售成爲比較好的變現方案。從該公司過去幾年財報看，其他收入占比收入一直很高，其中附屬公司及聯營公司權益出售就占了絕大數份額。截止2022年6月，該公司共有723家附屬公司，包括48家直接控股附屬公司及675家間接控股附屬公司，另外，還有23家合營公司、33家聯營公司及21項屬于可供出售權益投資。從去年以來，公司業績持續下行，資産擴張未得到理想收益，預計削減海外項目，以降低資本開支及融資成本。業績下行，但該公司利潤率卻上行。金風科技風機産品毛利率穩定，2022年上半年12.44%，有所下降，主要是産品結構調整導致，3S/4S平台産品毛利率下降，而MSPM機組作爲新産品毛利率僅爲10%左右。風電服務利潤波動較大，貢獻也較小，風電場利潤率高，毛利率接近70%，毛利潤貢獻高達55.1%。風電場收入份額較小，但利潤貢獻大，基本帶動了整體毛利率的提升，而行政及銷售費用率還算比較穩定，2022年首叁季，毛利率及淨利率分別爲22.68%及9.04%，較2020年度分別提升了5.5個百分點及3.76個百分點。然而在資産擴張下其首叁季ROE爲6.06%，同比下降3.14個百分點。碳中和長期利好，但短期缺入場機會 “碳中和”是貫穿未來幾十年的長期政策，中國力爭在2030年前實現碳達峰，2060年實現碳中和，而海外歐盟 27 國、英國、加拿大、日本、韓國等多國在內均提出在2050年實現碳中。風電作爲可再生能源得到各國政策扶持，據GWEC預測，2022-2026 年全球風電新增裝機約557GW，年均複合增速爲6.6%。中國積極推進雙碳目標，今年2月，國家能源局發布《以沙漠、戈壁、荒漠地區爲重點的大型風電光伏基地規劃布局方案》，充分利用陸上風電資源發展可再生能源；10月發布《關于組織開展可再生能源發電項目建檔立卡有關工作的通知》，並網逐步規劃化。截止9月，風電累計裝機容量3.5億千瓦，同比增長16.9%，占比14.1%。但需要注意的是，風電資産重，門檻高，回報周期長，目前已由政策主導過渡到了市場主導，陸上風電補貼取消淘汰掉部分參與者，市場份額集中趨勢明顯。就上遊風機而言，前10大及前五大參與者市占率分別超過95%及60%。金風科技作爲風機龍頭，國內市場份額一直維持第一，2021年在全球風電整機制造商市場份額排名第二。金風科技具有較大的行業優勢，具規模壁壘，産品結構調整，産品迭代獲得市場認可，海內外訂單都比較充裕，且産業鏈布局，風電場項目可消納部分風機産能，由低利潤率轉移至高利潤率部門，提升了利潤率。從前景而言，長期行業向好，而該公司受益最大，是板塊的不二之選，但投行爲啥不看好呢？如上文分析，公司擴張激進，負債率高，但近兩年業績下行，今年經營現金流大幅流出，資産收益能力下降，未來可能花更多的時間去清理低效資産以及償還債務，短期業績或難以扭轉趨勢。當然，除了經營層面的原因外，港股風電板塊一路走熊，一直未有大資金入場，疊加龍頭被投行減持，公司未啓動回購，整個板塊投資情緒較差。值得一提的是，雖然金風科技遭到部分投行的抛棄，但港股通資金一直都有淨流入，最近一年淨流入達1.47億港元。可見，該公司還是有市場資金抄底的，目前0.7倍的PB及不到10倍的PE（TTM），且公司每年都派息，這對左側機會主義者有一定的吸引力。不過缺乏大資金參與，該公司短期大概率仍保持熊勢。就長期而言，考慮到債務風險優化，消除了對業務的影響，從業務前景來看，金風科技仍是有期待的。2021-2022年是其業績調整期，2023年國內風電場、澳洲及海外風電場項目運營，有望持續推升整體利潤率水平，而風機出口業務則受益于海外市場的開拓，預計也將恢複增長，需格外關注公司現金流的變化。

新聞02

台股再重挫黃天牧三字回應工商時報魏喬怡 2022.12.16 台股16日重挫205點，終場收在14,528點。金管會主委黃天牧16日參加菁業獎頒獎典禮時接受媒體訪問時指出，要「再觀察」。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 美國11月零售銷售數據比預期更差，美股震盪，連帶台股16日也重挫205點，終場收在14,528點。金管會主委黃天牧16日參加菁業獎頒獎典禮時接受媒體訪問時指出，要「再觀察」。據證期局統計，截至12月15日，信用交易擔保維持率達175.81％、追繳金額約0.01億元，證期局強調，投資台股還是要看基本面。此波金管會出手救台股，主要是從三項數據做出的判斷，分別為整戶擔保維持率、追繳金額，以及盤中借券賣出比例。過往台股的整戶擔保維持率大約都維持在160％以上的水準，但今年9月底時卻跌破158％，也逼得金管會不得不出手，如今信用交易擔保維持率已回升至175.81％，追繳金額也很低約0.01億元。至於禁空令目前也還會在市場上。黃天牧日前表示，12月美國還有消費者物價指數要公布、美國聯準會也要討論升息和幅度，從7月至今的這些穩定台股的相關措施，目前還是暫時會留在市場再做觀察。通膨、升息及升息對各國經濟成長的影響，還有一些影響國際股市的變數，還要密切觀察後再做審慎判斷。證期局指出，投資台股還是要看基本面，今年前三季上市櫃合計投資獲利賺9,615億元、已直逼兆元大關，也創下史上同期最高紀錄，顯示我國經濟與基本面表現良好。金管會建議投資人可多關注上市櫃公司基本面變化，依本身投資策略審慎投資；另美國升息目前仍持續進行中，未來市場仍受到美國升息及俄烏戰爭等影響，金管會將密切注意後續美國聯準會升息狀況，並關注外資資金匯出入動向對台股之影響，適時採行相關措施。延伸閱讀金管會允抵押台股借外幣外資怎麼看？穩市再出招金管會鬆綁外資以台股作擔保台股逢低就可進金管會提七點進場理由台股2.0護盤無效? 金管會這樣說台股黃天牧

新聞03

長榮回神嘉聯益攻頂台燿等38檔滿血復活工商時報數位編輯 2022.11.02 圖為台股畫面。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 台股今天2日收盤報13,100.17點，漲62.96點，漲幅0.48％，成交量為1,542.77億元。盤面上航運族群成為撐盤主力，其中又以貨櫃股為領攻指標，長榮盤中股價一度衝上141.5元，尾盤漲幅收斂，終場上漲2元收在136元，帶動族群同步往上。 PCB族群跌深反彈，其中嘉聯益Q3獲利創高，股價直奔漲停，收在26.95元，帶動聯茂及台燿同步拉上漲停。而超微上季伺服器晶片業務營收表現亮眼，概念股群起慶賀，譜瑞-KY領軍，最終收在漲停價654元，緯穎、健策、富鼎也同步大漲超過半根停板。據業內初步統計，上市股嘉聯益、聯德及上櫃股票康呈、東碩等合計共38檔強勢漲停板，表現搶眼。類股表現以零組件及光電類股波動最大，分別上漲2.31％及1.87％，而油電及玻璃類股跌幅明顯，分別下跌1.46％、0.71％。上市股、上櫃股今成交量與漲跌幅前10名如下，僅供參考：台股上市股今漲幅達9.7％的有10檔，其中有9檔觸及漲停，分別為嘉聯益（6153）、聯德（3308）、美隆電（2477）、華經（2468）、雷虎（8033）、聯茂（6213）、晶睿（3454）、興能高（6558）、中視（9928）。上市股今跌幅超過2.1％的有10檔，個股依序為美德醫療-DR（9103）、麗臺（2465）、愛山林（2540）、富邦媒（8454）、中再保（2851）、日勝化（1735）、華新科（2492）、勝德（3296）、傳奇（4994）、永豐餘（1907）。上市成交量前10名個股依序為金橋（6133）、華新（1605）、陽明（2609）、友達（2409）、群創（3481）、長榮（2603）、聯電（2303）、欣興（3037）、全友（2305）、鴻海（2317）。上櫃總計有康呈（6236）、東碩（3272）、生華科（6492）、德英（4911）等29檔觸及漲停。今日上櫃有10檔股票有3.2％以上跌幅，有2檔觸及跌停為及成（3095）、兆遠（4944），其他依序為宜特（3289）、御頂（3522）、錦明（3230）、晶宇（4131）、凱衛（5201）、青雲（5386）、永信建（5508）、天品（6199）。上櫃成交量前10名個股依序為、新盛力（4931）、愛地雅（8933）、金居（8358）、昇銳（3128）、元太（8069）、世界（5347）、宜特（3289）、創惟（6104）、台半（5425）、光隆（8916）。延伸閱讀 11/2盤中熱門焦點股 24檔前三季賺逾一股本大立光最猛緊縮動作一波波群創砍今年資本支出1成 2023將迎大單這3檔IC股轉機吸睛台股盤後量價

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